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联通拆分甲方乙方

发布时间:2020-02-10 21:49:53 阅读: 来源:聚氨酯保温板厂家

就像平地一声雷,1月19日《中国日报》有关“分拆中国联通的计划已上报给国家发展和改革委员会”的报道,震动了整个中国电信业。该报道称,“中国联通()旗下的CDMA网络将并入中国网通(),GSM网络并入中国电信()”。

报道还援引知情人士的消息说,“至于其原有的固网、长途电话网络及人员结构,北方部分并入中国电信,南方部分并入中国网通;新的重组完成后,政府将发放3张3G牌照;网通高层也将调整,田溯宁和张春江都将离任,现任中国联通董事长常小兵和网通一位现任副总裁将会是接掌新网通的可能人选。”该人士还透露说,尽管“四合二”、“六合三”以及“四合三”等重组方案是否会被采纳都存在不确定因素,但颁发三张3G牌照是目前业界及决策层能够较多达成共识的一点。

这就意味着目前最大的四家运营商必然面临着重组,而且随着3G牌照颁发时间的不断逼近,重组的进程也必将加速。受此消息影响,第二天(1月20日)的联通股价曾涨至6.4元,上扬6.67%;网通收11.2元,升1.825%;只有中国电信微跌0.87%,收2.85元。

“拆骨”传言

其实,关于分拆联通的消息早有传闻。外界曾一度认为,联通会借召开2005年工作会议之机对外给个说法。但1月18日的会议上,包括信息产业部有关领导及联通高层,都没有谈及分拆一事。随后,《中国日报》率先在海外发布了有关联通网络分拆的计划已经上交国家有关部门的消息。此消息后来引起海外和香港媒体的大肆炒作,并被海外投行分析为有“提前放风”之嫌。

来自电信业内权威渠道的消息则称,国资委旗下四个司局正负责整个电信重组方案的制定。国资委内部传出的消息是,国资委计划赶在今年两会之前的2月底拿出正式的重组方案,方案在两会后上报国务院。“方案各具体参与者都加快了进程。”该权威人士称,“按照这一日程表,运营商的重组将在今年第三季度前完成,而3G牌照则被顺推至第四季度。”

当然,联通最终是否会被拆分尚有诸多不确定因素,例如在是否保留“中国联通”这个品牌上就存有很大争议。有意见认为,联通的品牌价值虽然无法同中国移动相比,但通过联通员工十多年的努力,联通已成为用户过亿,同时在内地、香港、纽约上市的知名公司。但该权威人士表示,“如果分拆方案可行的话,比较可能的是在控股公司下面同时保留联通和网通这两个业务品牌。”

另一消息来源称,国资委曾讨论过一种补充方案来解决上述问题。方案将联通的GSM、CDMA网络分别租赁给中国电信和中国网通,联通变成一个类似于国家电网公司一样,靠出租电信资源发展的网络运营商。但有消息人士表示,“这种方案虽然看上去容易实施,但实际上并未达到组建全业务运营商的改革目标,方案成行的可能性很小。”

无论如何,一旦此次分拆成功,中国可能将前所未有地出现3家全业务运营商(中国移动可能收购固网运营商)。按照业内的估计,每张3G网络的建设成本至少在1200亿元人民币,而减少一张3G牌照,意味着投资也会随之下降上千亿。

投行看法

“虽然还无法知悉政府是否确定了这个方案,但我认为,这是几种方案中最佳的方案,引起的震荡最小。”上海申银万国证券研究所分析师顾峰说,“3家运营商都不需要再建新的3G网络,目前面临的只是网络升级的问题。从国家的角度来说,这样可以减少重复投资。”

电信业咨询机构Frost&Sullivan总经理王煜全则对上述观点进行了批驳,“上述方案对于中国电信和中国网通并无好处,反而加重了其管理成本。因为全业务并非对于所有运营商都是优势,这要以管理完善作为前提。把CDMA和GSM分别并入电信和网通,后两者网络和业务种类增多,要完成整合至少需要耗费一两年的时间。”事实上,一些运营商内部人士也认为,两网拆分重新并入另外一家运营商,是非常复杂的问题,因为目前CDMA和GSM两网有不少的设备是共享的,不可能清晰分割。另一方面,王煜全还认为,上述拆分重组方式,除非当重组后电信和网通不会上马3G,否则并没有解决重复建设和两网竞争的问题,仅仅是牌照发放的数量少了一张而已,对于节约3G投资并没有太大的好处。

投行瑞银华宝也同意王煜全的观点,认为分拆网络并不能减少业内竞争,因为分拆后市场仍有三大主要营运商,而且显然,与分拆联通相比,政府给予网通3G牌照地域限制会来得较容易些。另外,该行认为联通只出售GSM网络的可能性也不大,因为此举根本不能减少营运商数目,不符合国资委的目标。

美林的观点则与瑞银恰好相反。美林预期,若联通母公司分拆,将减少竞争,并改善内地移动电信事业的定价。美林也因此调高了中国移动()及中国联通()的投资评级。

虽然有报道指内地电信企业“四并二”方案已遭当局撤回,但高盛却认为该方案最可行,并指出现有GSM及CDMA双网络运营方式是拖累联通经营表现的原因。该行估计,联通GSM资产占其估值70%至75%,CDMA仅占25%~30%,若联通最终向母公司出售CDMA业务而专注于GSM业务时,将可改善其营运能力,以现金流折现值7.8元~9元计,相等于较该股现价上升30%至50%。

而申银万国在近期发布的分析报告中认为,由于联通香港上市公司只是租赁CDMA网,并不具有CDMA网的所有权,因此,只要香港联通不再租赁CDMA网络,就可以将C网剥离出去。与此同时,香港联通只需用G网资产同中国电信H股合并即可。

资本是不是难题

目前关于联通分拆的另一种担忧是:中国联通、中国电信和中国网通目前都是海外上市公司,如何在资本层面上进行操作恐怕也是一大难题。尽管三家运营商的大股东都是国资委,但相互之间进行合并和收购也需要得到少数股东的同意,所以存在方案被投资者否决的风险。

但美林估计,当局在考虑“拆骨”方案时,会以溢价来吸引股东通过重组方案也并非不可能,所以来自资本方面的阻力不大。

据花旗披露,目前香港联通的公众持股量仅有22.59%,其中基金大户CapitalGroup持有联通股权3.81%,相当于公众持股部分的16.87%,同时CapitalGroup还持有8.91%中国电信股票。因此花旗据此认为,CapitalGroup对重组一事,将衡量收购作价及对其本身整体投资得益才作决定,而如果联通有超过10%的小股东反对,联通的重组方案将会告吹。但花旗银行的一位分析师也表示,“或许正相反,正因为有的投资者在整个交易中既是买方又是卖方,所以在利益平衡时自然就不得不顾及双方的利益,这种情况可能正有利于重组方案的通过。”

申银万国在报告中也称,从中国电信业最近几次资产收购的交易情况来看,收购价格一般是资产账面价值的1.3~1.4倍,而目前中国联通的市盈率只有1.5,价格阻力不大。

瑞银似乎并不同意这种看法,认为联通“拆骨”建议获得通过的机会不大,因为联通目前股价与账面值相同,由于资产售价不能低于账面值,这令GSM网络需以较高价出售。买方的小股东亦未必会批准如此昂贵的交易,而从A股市场的经验所得,政府也似乎无意扰乱上市公司的资产。

不过,电信分析师们普遍认为,在技术层面上,这种分拆重组完全可行,在资本市场上操作难度也相对较低的。“去年11月,我就在技术操作层面上做了这个方案研究,完全可行。”顾峰说,“最重要的是,要并入网通的CDMA网络资产本身就在上市公司的母公司联通集团名下,因此这部分的操作,可以仅在两家公司集团层面就可解决。”涉及上市公司GSM网络资产方面的操作,顾峰认为也不难运作。因为无论是在香港H股和上海A股市场上,联通集团的法人股都占到上市公司股权的60%到70%左右,所以在两家集团层面也就可以采取换股合并的方式解决。另外,国资委也可回购联通所有在外流通的股票,然后将其资产和业务分拆,分别并入电信和网通上市公司的控股集团手中,接着再由上市公司采取合适的方式从控股集团手中收购这些资产。

改革:是进还是退

“如果按照这种方案重组电信业,无疑是使电信改革走上了回头路”,电信专家、北京邮电大学教授阚凯力教授表示,“为什么当年国家要把中国移动从中国电信分拆出来,就是因为全业务运营商凭借掌握着市话网,具有‘天然垄断’的优势,而拆分联通方案显然不利于电信市场的竞争格局,因为把联通的移动通信业务并入电信和网通后,两大固网运营商就成为了全业务的运营商。”不过阚教授也认为,如果中国联通自主将其GSM和CDMA两张网拆分成两家独立的运营商各自运作,不与其他运营商合并,则未尝不是一个利于竞争的好方法。

但国务院发展研究中心一位长期关注垄断行业的专家认为,联通的组建拉开了电信改革的序幕,目前有关部门根据产业发展的需要提出分拆联通的建议,并不是意味着改革的失败,而是一种深化。这位专家指出,联通的出现打破了部门利益集团对于行业的垄断经营,但在国资委成立之后,联通这一历史使命已经完成。

“网通集团去年向有关部门提交的一份报告,是国资委下决心启动电信重组的重要原因之一”,有知情人士告诉记者,“这份报告痛陈当前电信业的无序竞争导致国有资产大量流失,并呼吁采用重组的形式来改变这种困境。”一位接近国资委的人士则表示,“国资委之所以一定要将联通进行分拆,很大程度上源于国资委对联通未来前景的担忧。”

另一位分析人士也认为,联通目前运营着G网与C网两张网,如果政府要限制发牌数量的话,那么联通无疑是最易被分拆的对象;同时,联通目前两网协调发展的问题始终没有得到有效解决,如果要兼顾两张3G网络,自然更加难以承受。

信产部电信研究院的一位政策研究人士说,联通虽然拥有GSM及CDMA两个网络的独特优势,但始终处于较弱的市场竞争地位,而3G牌照发放产生的问题会使运营商之间更难平衡,有关部门很可能通过拆分联通来平衡竞争。当然,分拆联通也符合国资委对此次电信重组的定位,即“在不违背上一次电信改革的思路上,对产业布局进行重新调整”。

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